如何正確使用股權(quán)激勵(lì)

    伴隨著人力資源在企業(yè)運(yùn)行中的作用日趨重要以及人們對(duì)“人力資本”認(rèn)識(shí)的不斷深化，以人力資本（尤其是智力資本）為主要激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)也越來越受到追捧，股權(quán)激勵(lì)的方法也在企業(yè)具體的應(yīng)用實(shí)踐中不斷創(chuàng)新、發(fā)展。 

　　我國企業(yè)條件和社會(huì)制度環(huán)境等方面與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家之間的差異使股權(quán)激勵(lì)在我國的應(yīng)用表現(xiàn)出明顯的特點(diǎn)。第一個(gè)特點(diǎn)是發(fā)展勢(shì)頭異常迅猛，呈現(xiàn)出“爆炸型”發(fā)展的態(tài)勢(shì)；第二個(gè)是與國有企業(yè)和集體企業(yè)的改革、改制密切聯(lián)系在一起，有時(shí)作為“改制手段”的作用更重于作為激勵(lì)工具的作用；第三個(gè)是從應(yīng)用面上看民私營企業(yè)少于改制后的國企和集體企業(yè)；第四個(gè)是創(chuàng)新性強(qiáng)但規(guī)范性差。本文旨在就企業(yè)應(yīng)該如何根據(jù)自己的實(shí)際需要選擇合適的股權(quán)激勵(lì)工具談幾點(diǎn)個(gè)人的看法。

 　　一、為什么要進(jìn)行股權(quán)激勵(lì) 

　　進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代以來，企業(yè)的核心競爭力越來越多地體現(xiàn)在對(duì)人力資本的擁有水平和對(duì)人力資本潛在價(jià)值的開發(fā)能力上。從理論上看，人力資本所有者的“自有性”、使用過程的“自控性”和“質(zhì)與量的不可測量性”等特征（見拙文《人力資本的不同層次和企業(yè)家人力資本價(jià)值》）使得傳統(tǒng)的、簡單的勞動(dòng)契約無法保證知識(shí)型雇員盡最大努力自覺工作，在管理手段上也無法對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)督與約束。特別是表現(xiàn)日益突出的“委托—代理”問題迫切要求激勵(lì)手段和企業(yè)制度的創(chuàng)新。

 　　股權(quán)激勵(lì)的方式恰恰可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)管理方法和激勵(lì)手段的不足。在管理理念上，它通過雇員對(duì)股權(quán)的擁有使雇主與雇員的關(guān)系由原來簡單的雇傭與交換關(guān)系變?yōu)槠降鹊暮献骰锇殛P(guān)系；在激勵(lì)與約束的方法上，它通過建立所有者與雇員之間在所有權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營收益、企業(yè)價(jià)值以及事業(yè)成就等方面的分享機(jī)制，形成所有者、企業(yè)與雇員之間的利益共同體；在管理效果上，它變以外部激勵(lì)為主為以雇員自身的內(nèi)在激勵(lì)為主，變以制度性的環(huán)境約束為主為以自律性的自我約束為主。結(jié)果必然是有利于充分調(diào)整知識(shí)性員工的工作積極性，為人力資本潛在價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了無限的空間。

 　　二、常用股權(quán)激勵(lì)工具簡析

 　　股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國家應(yīng)用很普遍，其中美國的股權(quán)激勵(lì)工具最豐富，制度環(huán)境也最完善。下面簡要介紹幾種常用也比較成熟的股權(quán)激勵(lì)工具。

 　　1．股票期權(quán)。屬金融衍生創(chuàng)新產(chǎn)品（期權(quán)）在企業(yè)管理中的借用，目前在美國最流行、運(yùn)作方法也最規(guī)范。股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)，即被授予者享有的在未來規(guī)定的若干年內(nèi)（行權(quán)期）按授予時(shí)（授予期）規(guī)定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）和數(shù)量（額度）自由購買公司股票（行權(quán)）的權(quán)利，這個(gè)權(quán)利被授予者可以使用，也可以放棄。實(shí)施股票期權(quán)的假定前提是公司股票的內(nèi)在價(jià)值在證券市場能夠得到真實(shí)的反映，所以被授予者為了得到股票升值給自己帶來的好處，會(huì)盡力表現(xiàn)以使公司的業(yè)績不斷改善、使公司股票的價(jià)值不斷上升。實(shí)施股票期權(quán)需要幾個(gè)基本的條件：一是法律和制度允許，使期權(quán)的設(shè)計(jì)、授予、行權(quán)等環(huán)節(jié)都有法可依；二是有一個(gè)有效的證券市場，使公司股票的價(jià)值能夠得到真實(shí)反映；第三是企業(yè)本身要有較好的成長性，保證股票有較大的增值空間。因?yàn)楦鞣矫鏃l件的限制，目前股票期權(quán)在中國依然是談得多、做的少。有不少企業(yè)號(hào)稱搞股票期權(quán)，其實(shí)大多名不符實(shí)。

 　　2．虛擬股票。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種"虛擬"的類似于股票的收益權(quán)，被授予者在任期內(nèi)可以依據(jù)被授予“虛擬股票”的數(shù)量參與公司的分紅并享受股價(jià)升值收益，是一種以收益分享和價(jià)值分享為指導(dǎo)思想的典型的、復(fù)合式的崗位激勵(lì)手段。虛擬股票沒有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，離開企業(yè)自動(dòng)失效。其好處是不會(huì)影響公司的總資本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，但缺點(diǎn)是兌現(xiàn)激勵(lì)時(shí)現(xiàn)金支出壓力較大，特別是在公司股票升值幅度較大時(shí)。與股票期權(quán)相比，虛擬股票的激勵(lì)作用受證券市場的有效性影響要小，因?yàn)楫?dāng)證券市場失效時(shí)（如遇到熊市），只要公司有好的收益，被授予者仍然可以分享到其中的好處。

 　　3．股票增值權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象與虛擬股票相類似的一種以數(shù)量來計(jì)算的權(quán)利，如果公司股價(jià)上升，被授予者可以通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益。與虛擬股票不同的是，股票增值權(quán)的被授予者不參與公司收益的分配，這一點(diǎn)與股票期權(quán)更接近些；與股票期權(quán)不同的是股票期權(quán)利益來源是證券市場，而股票增值權(quán)的利益來源則是公司。實(shí)施股票增值權(quán)的企業(yè)需要為股票增值權(quán)計(jì)劃設(shè)立專門的基金。股票增值權(quán)的激勵(lì)效果也受資本市場有效性的影響。

 　　4．持股計(jì)劃。是指讓激勵(lì)對(duì)象持有一定數(shù)量本公司股票的有計(jì)劃的股權(quán)安排。被激勵(lì)者得到公司股票的途徑可以是公司無償贈(zèng)予（如受限股票和績效股票），也可以是由被激勵(lì)者出資購買，公司有條件地提供補(bǔ)貼以及資金支持等。參與持股計(jì)劃的被激勵(lì)者得到的是實(shí)實(shí)在在的股票，擁有相應(yīng)的表決權(quán)和分配權(quán)，并承擔(dān)公司虧損和股票降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，所以持股計(jì)劃是一種完全意義上的“所有權(quán)分享計(jì)劃”，旨在建立企業(yè)、所有者與職工三位合一的利益共同體。

 　　5．限制性股票。實(shí)際是持股計(jì)劃為特定目的（如穩(wěn)定核心骨干）而設(shè)計(jì)的一種具體方式，做法是公司將一定數(shù)量的限制性股票無償贈(zèng)與或以較低價(jià)格售與激勵(lì)對(duì)象，在時(shí)間安排上一般是一次授予分階段兌現(xiàn)。受限股票的拋售一般受服務(wù)期限制，在規(guī)定的服務(wù)期限內(nèi)被授予者不能出售其得到的限制性股票。除服務(wù)期外限制性股票的出售往往還受業(yè)績目標(biāo)的限制，如規(guī)定在激勵(lì)對(duì)象沒有按規(guī)定達(dá)到工作目標(biāo)的情況下，公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票收回或以激勵(lì)對(duì)象購買時(shí)的價(jià)格回購限制性股票。

 　　6．業(yè)績股票。這是持股計(jì)劃的另外一種方式，主要用于激勵(lì)經(jīng)營者和工作業(yè)績有明確的數(shù)量指標(biāo)的具體業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人。與限制性股票不同的是績效股票的兌現(xiàn)不完全以（或基本不以）服務(wù)期作為限制條件，被授予者能否真實(shí)得到被授予的績效股票主要取決于其業(yè)績指標(biāo)的完成情況，在有的計(jì)劃中績效股票兌現(xiàn)的速度還與業(yè)績指標(biāo)完成的具體情況直接掛鉤：達(dá)到規(guī)定的指標(biāo)才能得到相應(yīng)的股票；業(yè)績指標(biāo)完成情況越好，則業(yè)績股票兌現(xiàn)速度越快。

 　　7．員工購股計(jì)劃——ESOP。這是在美國得到廣泛應(yīng)用的、面向企業(yè)全體員工的福利性比較強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)工具，有時(shí)也作為企業(yè)創(chuàng)始人（或大股東）實(shí)現(xiàn)資本退出的有效途徑。由于政府將其視為企業(yè)安排員工退休養(yǎng)老計(jì)劃的一部份來看待，在稅收上給予參與ESOP的各方（企業(yè)、股東、貸款銀行、員工等）以相當(dāng)多的優(yōu)惠，所以各方都樂于參與。在典型的ESOP中，員工購買公司股票的資金是靠銀行貸款解決的，具體方法是銀行按ESOP計(jì)劃貸款給公司，由公司轉(zhuǎn)借給員工。還款方式則是由公司代員工直接分期向銀行還款，公司代員工還款的數(shù)額作為員工薪酬福利的一部份。員工根據(jù)歸還銀行貸款的數(shù)量得到相應(yīng)數(shù)量股票的所有權(quán)。員工未還款部份的股票由ESOP的執(zhí)行機(jī)構(gòu)（基金會(huì)或信托機(jī)構(gòu)）代管并行使所有權(quán)。當(dāng)然參與ESOP計(jì)劃的員工要行使對(duì)其已經(jīng)擁有的公司股票的處置權(quán)是受到一定的服務(wù)時(shí)間限制的。

 　　8．期股。期股是典型的帶有中國特色的股權(quán)激勵(lì)方法，其實(shí)質(zhì)上是一種通過被授予人部份首付、分期還款而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)股權(quán)（或股份）擁有——持股的股權(quán)激勵(lì)方式，是一種中國式的“持股計(jì)劃”形式。因企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的不同，具體的期股操作方法上又可分為若干種，比如按授予對(duì)象不同就可分為經(jīng)營者持股、管理層持股、骨干人員持股以及職工持股等；按持股人的形態(tài)不同又可分為自然人直接持股、自然人委托持股、中間公司持股、持股會(huì)持股和信托機(jī)構(gòu)持股等。從應(yīng)用范圍上看，期股更多地是在國有企業(yè)和集體企業(yè)的改制、重組中作為手段和結(jié)果出現(xiàn)的，只有少部份是民營企業(yè)純粹為了激勵(lì)的目的而采用。

 　　9．職工持股。這是一種典型的以企業(yè)改制為主要目的面向大多數(shù)職工的股權(quán)激勵(lì)形態(tài)。在實(shí)踐中，多數(shù)企業(yè)的職工持股都是采取期股形式進(jìn)行操作的，也有部份企業(yè)因購股資金規(guī)模不大而采取了一次性付款買斷的方式。在持股人形態(tài)上職工持股與“期股”完全相同。

 　　10．分紅權(quán)。這是在現(xiàn)有的法律、政策框架下企業(yè)對(duì)經(jīng)營者、管理層或業(yè)務(wù)骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的一種有效的變通方法。分紅權(quán)讓不實(shí)際擁有企業(yè)股票（或股權(quán)）的被授予者能夠參與企業(yè)收益的分配，從而產(chǎn)生類似于“虛擬股票”的激勵(lì)效果。典型的例子如聯(lián)想集團(tuán)，聯(lián)想將集團(tuán)擁有的香港上市公司股票35%的分紅權(quán)留作對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)手段。當(dāng)然后來聯(lián)想將這35%的分紅權(quán)轉(zhuǎn)變成股票期權(quán)那是其成功進(jìn)行資本運(yùn)作的結(jié)果。

 　　11．強(qiáng)制性持股。這種方法是讓被激勵(lì)者無選擇地按規(guī)定擁有企業(yè)的部份股票（或股權(quán)），從而將被子激勵(lì)者的個(gè)人利益與企業(yè)利益和股東利益強(qiáng)行捆在一起的行政色彩較濃的激勵(lì)手段。在實(shí)施的方法上，典型的例子有武漢國資將經(jīng)營者風(fēng)險(xiǎn)收入的一部份強(qiáng)行轉(zhuǎn)作股票（或股權(quán)）、分階段發(fā)放并有條件兌現(xiàn)的作法，以及紹興百大規(guī)定的經(jīng)營層和其他關(guān)鍵崗位管理人員必須持有（或購入）一定量本公司股票并在任期內(nèi)予以凍結(jié)的作法。

 　　12．MBO——經(jīng)理層收購。經(jīng)理層收購就是經(jīng)營者（個(gè)人或集體）自己出資購買企業(yè)的股票（或股權(quán)），從而達(dá)到控制企業(yè)所有權(quán)目的的行為。如果MBO可以作為激勵(lì)手段來對(duì)待的話，那么它也是一種極端的股權(quán)激勵(lì)手段：其它激勵(lì)手段都是所有者（產(chǎn)權(quán)人）對(duì)雇員的激勵(lì)，而MBO則干脆將激勵(lì)的主體與客體合而為一，從而實(shí)現(xiàn)了被激勵(lì)者與企業(yè)利益、股東利益完整的統(tǒng)一。