尋找應(yīng)對金融危機(jī)之道？

《大衰退》 (美)米·弗里德曼中信出版社 30.00元
《終結(jié)次貸危機(jī)》 （美）希勒中信出版社定價：28.00元
《大衰退》 （美）辜朝明東方出版社 39.00元

　　一年多來，震中位于美國的金融風(fēng)暴席卷全球，世界無一國能免受其害。一貫出言謹(jǐn)慎的前美聯(lián)儲主席格林斯潘更將這場風(fēng)暴稱為“百年一遇的危機(jī)”，恰如其分地代表了主流世界的擔(dān)憂和恐懼。更加令人難以釋懷的是，這場災(zāi)難現(xiàn)在看來似乎才剛剛拉開序幕，未來將走向何方？而這，無疑重燃了我們對1929年美國大蕭條和日本近年來衰退進(jìn)行分析比較的興趣。

　　長期以來，對于1929年大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退的原因一直眾說紛紜。1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗里德曼的解釋為：股市崩潰導(dǎo)致銀行不良貸款等問題凸顯，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產(chǎn)生，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)借貸困難，最終引發(fā)了整體經(jīng)濟(jì)大規(guī)模的倒退。這也是傳統(tǒng)經(jīng)典的解釋。

　　弗里德曼：流動性不足

　　《大衰退1929-1933》一書，是弗里德曼輝煌巨著《美國貨幣史：1867－1960》中的一章，深刻剖析了這一慘烈的經(jīng)濟(jì)衰退，并對美聯(lián)儲當(dāng)時失敗的貨幣政策進(jìn)行了深入分析。

　　弗里德曼認(rèn)為，在大蕭條時期，對一波接一波的銀行倒閉，美聯(lián)儲本該出面干預(yù)，但美聯(lián)儲卻坐視不管，讓存款人喪失信心，最后多米諾骨牌效應(yīng)產(chǎn)生，涌現(xiàn)了倒閉—擠兌—倒閉的惡性循環(huán)，終于導(dǎo)致美國銀行體系大崩潰。而如果一開始就運(yùn)用貨幣政策的調(diào)整，后果要好得多。因此，衰退的解決之道基本上都著眼于貨幣供給方，主張政府在大力治理銀行不良貸款問題的同時，主要利用貨幣政策工具，向銀行系統(tǒng)注入大量資金，增加流動性，遏制并消除信用緊縮現(xiàn)象，從而達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的目的。弗里德曼還著有《資本主義與自由》一書。他強(qiáng)調(diào)自由市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，反對政府的干預(yù)，其理論對20世紀(jì)80年代開始的美國里根主義以及許多其他國家的經(jīng)濟(jì)政策都有極大影響。

　　歷史仿佛又一次重演。本次的危機(jī)，美國金融體系目前面臨的最嚴(yán)重問題表面上同樣是流動性不足。面對危機(jī)，對1929年大蕭條同樣有深刻研究的現(xiàn)美聯(lián)儲主席伯南克繼承了弗里德曼的衣缽，采取了給市場注入流動性的做法，收購金融體系不良資產(chǎn)，給金融機(jī)構(gòu)大手筆注資，聯(lián)合全球主要經(jīng)濟(jì)體大幅度降息，以求穩(wěn)定投資人信心，避免金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延惡化。但是這一次，是否還會有效？

　　希勒：非理性繁榮

　　對于本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在金融學(xué)巨擘羅伯特·希勒看來，成因和解決之道卻有不同。他認(rèn)為：本次危機(jī)源于非理性繁榮，正是羊群效應(yīng)的心理導(dǎo)致了美國20世紀(jì)90年代的股市泡沫和2000-2007年的房地產(chǎn)泡沫。

　　希勒認(rèn)為美聯(lián)儲過去20多年高舉“低利率、高消費(fèi)、美元貶值”三面大旗，縱容了民眾和各大金融機(jī)構(gòu)的貪婪和肆無忌憚，終于在2006年點(diǎn)燃了次貸危機(jī)，可以說是終于自嘗苦果。

　　在他的新著《終結(jié)次貸危機(jī)》中，希勒提出了一套基于全新的信息基礎(chǔ)設(shè)施，以求最終建立一個真正關(guān)注風(fēng)險的新市場，具體包括全面的金融咨詢體系的改革、新的金融監(jiān)管、設(shè)計(jì)一份包括審慎默認(rèn)選項(xiàng)的金融規(guī)劃等等。希勒的這一套方案局限于技術(shù)層面，而沒有能夠站在全球化的角度思考和進(jìn)行后次貸危機(jī)的國際金融體系的改革。

　　辜朝明：資產(chǎn)大幅縮水

　　相對來說，日本野村證券旗下的野村綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明先生卻更直指本質(zhì)，也提出了似乎更合理的解釋，并主張當(dāng)此亂世應(yīng)重用財(cái)政政策。

　　辜朝明在《大衰退———如何在金融危機(jī)中幸存和發(fā)展》一書分析了20世紀(jì)30年代大蕭條和日本20世紀(jì)90年代大衰退，認(rèn)為都是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”效應(yīng)造成的。要解決衰退，真正具有效力的是由政府主導(dǎo)的財(cái)政政策工具。

　　“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”是其首倡的一個在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域具有開創(chuàng)性意義的嶄新概念。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，衰退問題的根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方———企業(yè)。經(jīng)濟(jì)衰退是由于股市以及不動產(chǎn)市場的泡沫破滅之后，市場價格的崩潰造成在泡沫期過度擴(kuò)張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，資產(chǎn)負(fù)債表失衡，企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重超出資產(chǎn)。在這種情況下，大多數(shù)企業(yè)自然會將企業(yè)目標(biāo)從“利潤最大化”轉(zhuǎn)為“負(fù)債最小化”，在停止借貸的同時，將企業(yè)能夠利用的所有現(xiàn)金流都投入到債務(wù)償還上，不遺余力地修復(fù)受損的資產(chǎn)負(fù)債表，希望早日走出技術(shù)性破產(chǎn)的泥沼。

　　企業(yè)這種“負(fù)債最小化”模式的大規(guī)模轉(zhuǎn)變最終造成“合成謬誤”，于是就會出現(xiàn)即便銀行愿意繼續(xù)發(fā)放貸款，也無法找到借貸方的異常現(xiàn)象；而事實(shí)上同時銀行也在極力避免既有貸款不良化；于是最終導(dǎo)致了我們在20世紀(jì)90年代的日本大衰退期間所觀察到的貨幣政策失靈現(xiàn)象的發(fā)生。

　　大衰退后的思索

　　1929年大蕭條的恢復(fù)，得益于凱恩斯理論誘發(fā)的羅斯福新政，以及二戰(zhàn)引發(fā)的旺盛需求；而日本至今卻依然深陷上世紀(jì)90年代開始的經(jīng)濟(jì)衰退之中，前幾年似乎剛有起色卻又被此次危機(jī)重新拖下水，可能就是因?yàn)槿毡狙胄幸恢痹阱e用藥。

　　也許，今天我們所經(jīng)歷的一切災(zāi)難，僅僅只是開始。伯南克的藥方開出來了，并且已開始執(zhí)行，但效果至今未明。而事實(shí)上，我們正看到金融海嘯已演化成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大范圍的經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，如目前三大汽車巨頭正掙扎在破產(chǎn)的邊緣，等待著新總統(tǒng)奧巴馬來拯救。

　　回顧80年前爆發(fā)的那場同樣源于華爾街的金融風(fēng)暴，我們不難發(fā)現(xiàn)，它給世界帶來的不僅是經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，更為希特勒上臺、德日兩國軍國化鋪平了道路，并最終將人類拖入世界大戰(zhàn)的深淵。80年后的這場金融風(fēng)暴最終將如何演變，又會將我們引向何方？聯(lián)想到最近國際形勢的動蕩，大國之間的緊張氣氛，不得不讓人擔(dān)心。這種種疑問，只能留待時間去解答了。

　　弗里德曼 解決衰退之道的根本辦法，是向銀行系統(tǒng)注入資金，解決流動性不足，從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

　　羅伯特·希勒 建立一整套全新的金融信息基礎(chǔ)設(shè)施，以求最終建立一個真正關(guān)注風(fēng)險的新市場，從技術(shù)層面徹底解決金融問題。

　　辜朝明 要解決衰退，當(dāng)今學(xué)術(shù)界主張的貨幣政策工具的有效性令人懷疑，真正具有效力的是由政府主導(dǎo)的財(cái)政政策工具。

　　□書評人 曾昭逸