不盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司為啥能有高估值？

　　為什么那些沒(méi)有正現(xiàn)金流的公司，估值也能那么高？互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值都是怎么算的？閻焱說(shuō)， 人類(lèi)歷史上積累的所有企業(yè)估值的方法，今天都失靈了 。盡管找不到通用的方法來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值，但是大致價(jià)值，還是有個(gè)區(qū)間的。

　　演講者 閻焱賽富亞洲投資基金創(chuàng)始人及首席合伙人 ）

　　在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的今天，是不是你有了一個(gè)APP（手機(jī)應(yīng)用）或者Website（網(wǎng)站），就表明你是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)了呢？不是。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的本質(zhì)在于，你的廣告是在哪兒打的，你的推銷(xiāo)是怎么做的，你的庫(kù)存是怎么消除的，最后的結(jié)算是怎么做的。 如果這些事情都是在網(wǎng)上做的話，你才是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司。否則 ，你還是一個(gè)線下公司。

　　有人可能會(huì)問(wèn)？是不是互聯(lián)網(wǎng)公司，重要嗎？在投資人的投資判斷里，這是極其重要。

　　如果你是一個(gè)線下公司，估值不可能非常高。 因?yàn)槟愕某砷L(zhǎng)，只是一個(gè)傳統(tǒng)的商業(yè)模式的成長(zhǎng)速度。只有當(dāng)你把所有業(yè)務(wù)都在網(wǎng)上完成，你的成長(zhǎng)性才有可能飛快，估值的可測(cè)量性才會(huì)這么高。

　　真正的“純”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不多大部分是+互聯(lián)網(wǎng)公司互聯(lián)網(wǎng)格局中BAT大局已定但是， 中國(guó)真正的純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不多，而且大局已定。 BAT已經(jīng)牢牢地把握住了今天互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大部分領(lǐng)域。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，必定會(huì)有新的技術(shù)新的商業(yè)模式來(lái)顛覆它們，但是目前，短期內(nèi)還看不到可能被替代的跡象， 現(xiàn)在市場(chǎng)里存在的，很多是偽互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和偽市場(chǎng)需求。

　　比如說(shuō)很多需求是用錢(qián)砸出來(lái)的。所有人都喜歡貪小便宜。當(dāng)你用免費(fèi)的產(chǎn)品，用錢(qián)燒出來(lái)了這個(gè)需求，一旦停掉補(bǔ)貼，需求就沒(méi)有了。

　　那有人可能問(wèn)，比如滴滴現(xiàn)在燒錢(qián)補(bǔ)貼出來(lái)的市場(chǎng)，補(bǔ)貼結(jié)束時(shí)，大家還會(huì)不會(huì)用滴滴？

　　有兩種情況，一種是原來(lái)市場(chǎng)沒(méi)有需求，砸錢(qián)把需求教育出來(lái)，當(dāng)用戶形成了消費(fèi)習(xí)慣以后，它能夠自我維持。

　　另外一種就是，免費(fèi)的時(shí)候有需求，收費(fèi)的時(shí)候，需求也沒(méi)有了。

　　所以我們一定要非常仔細(xì)地去辨別，什么是真的需求，什么是用錢(qián)燒出來(lái)的需求，用錢(qián)燒出來(lái)的需求，能不能自我維持。

　　你必須比你的第二名好10倍以上成為行業(yè)中無(wú)可爭(zhēng)議的領(lǐng)先者是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功的核心如果它是一個(gè)真正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它成功的核心在于，做到行業(yè)內(nèi)的準(zhǔn)壟斷。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所講的壟斷，和我們傳統(tǒng)行業(yè)里面定義的壟斷不太一樣，我們稱(chēng)之為“準(zhǔn)壟斷”。 什么意思呢，就是我在我的行業(yè)里是第一，而且比第二名要好10倍以上。

　　比如都是做手機(jī)，大家成本一樣，但是我的價(jià)格比你的價(jià)格高10倍，我的盈利比你高出10倍以上。典型的例子就是蘋(píng)果， 手機(jī)盈利占了全世界手機(jī)盈利的90%。蘋(píng)果手機(jī)都是在中國(guó)生產(chǎn)的，但是我們生產(chǎn)每臺(tái)手機(jī)的利潤(rùn)是不到3美金。

　　電商也是，阿里一家的業(yè)務(wù)量，比所有其他電商加起來(lái)都要大。京東又是比它后面所有電商加起來(lái)都要多。這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)。

　　當(dāng)我們?nèi)?chuàng)業(yè)時(shí)，更重要的是要在所選定的細(xì)分市場(chǎng)里，怎么能夠迅速做成準(zhǔn)壟斷，成為行業(yè)中無(wú)可爭(zhēng)議的遙遙領(lǐng)先者， 一開(kāi)始不要求大，可能要先從某一個(gè)小的市場(chǎng)入口切入。

　　企業(yè)的本質(zhì)是盈利短期免費(fèi)不代表不知道如何盈利免費(fèi)是偽互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的陷阱現(xiàn)在很多企業(yè)都在說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)思維，比如說(shuō)用戶至上，體驗(yàn)為王，免費(fèi)，顛覆式創(chuàng)新，以及羊毛出在豬身上等等。

　　商業(yè)社會(huì)從產(chǎn)生廣告的那一天起，就是羊毛出在豬身上， “快魚(yú)吃慢魚(yú)”、“快速迭代”這些也都不是新的東西。所以互聯(lián)網(wǎng)新思維其實(shí)都是表面的東西，商業(yè)本質(zhì)并沒(méi)有改變。

　　在我看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式有這幾個(gè)特點(diǎn)，第一，高速增長(zhǎng)。第二，輕資產(chǎn)。第三，直切用戶，去中介化。第四，貌似用戶無(wú)限，這個(gè)市場(chǎng)至少看起來(lái)是沒(méi)邊的巨大市場(chǎng)。

　　另外，互聯(lián)網(wǎng)的公司都有一個(gè)特點(diǎn)，多少都有一點(diǎn)媒體公司形式。就是盈利模式中間一部分是通過(guò)廣告來(lái)的。比如阿里，主要收入來(lái)自電商，但是廣告也很多。

　　最后一點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)公司都不愿意談錢(qián)，不愿意談?dòng)Ｕ動(dòng)孟窬妥兊糜悬c(diǎn)目光短淺了。但我個(gè)人覺(jué)得這只是個(gè)表象，互聯(lián)網(wǎng)公司也得賺錢(qián)，只不過(guò)你為了擴(kuò)大市場(chǎng)，把盈利的時(shí)間往后推了一推而已。

　　企業(yè)的本質(zhì)是盈利， 為未來(lái)的更大盈利而放棄短期的利益， 不等于不知道怎么叫盈利， 所以大家一定要記住， 免費(fèi)是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中間一個(gè)最大的陷阱。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值是投資人最大的難題人類(lèi)過(guò)往的估值方法全部失靈但仍有基本的方法尺度可循另外一個(gè)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)談得比較多的，就是估值。 坦率地講，人類(lèi)歷史上積累的所有企業(yè)估值的方法，今天都失靈了。

　　目前大家能接受的估值方法有兩個(gè)，現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discount）和剩余價(jià)值法（Residual Value）。遺憾的是，這兩種方法在今天，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全都失靈了， 我們沒(méi)有辦法找到一個(gè)對(duì)企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)確的判斷。

　　為什么？沒(méi)有正的現(xiàn)金流，只有負(fù)的，只有燒錢(qián)。你用這些方法怎么估值？沒(méi)有辦法。

　　盡管我們找不到一個(gè)通用的方法來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值，但是這個(gè)企業(yè)的大致價(jià)值，還是能夠有個(gè)區(qū)間的。這個(gè)區(qū)間怎么來(lái)呢？三種方法。

　　第一，同類(lèi)公司比較法。

　　比如說(shuō)我是做互聯(lián)網(wǎng)搜索的公司，最好的參照系就是百度。 如果上市公司的股票是30倍的PE，那私募投資這一塊一般來(lái)說(shuō)是前者的一半，15倍的PE。

　　第二個(gè)，估值與增長(zhǎng)性正相關(guān)。

　　雀巢在過(guò)去的30年中，平均每年的增長(zhǎng)率在25%，那它的PE差不多就是25倍，如果這個(gè)企業(yè)每年增長(zhǎng)50%左右，那它的PE差不多50倍。

　　企業(yè)的PE和它的增長(zhǎng)性是正相關(guān)的。 比如小米估值500億美元，為什么是500億？是因?yàn)樾∶椎脑鲩L(zhǎng)性以及小米背后米粉社區(qū)的價(jià)值。

　　第三，估值最終是由供求關(guān)系來(lái)決定的。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的概念，價(jià)格是由供求關(guān)系決定的。其實(shí)我們投資公司，也是一個(gè)價(jià)格的問(wèn)題。

　　比如一個(gè)項(xiàng)目有10個(gè)基金想投，價(jià)格可以高一點(diǎn)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果你自己估值了5000萬(wàn)美金，但是走了一圈下來(lái)，最多只能拿到500萬(wàn)美金，你可能就需要把價(jià)值調(diào)下來(lái)。

　　有幾個(gè)要素是最重要的，規(guī)模、社區(qū)性以及增長(zhǎng)性，這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代做任何一個(gè)企業(yè)都必須具備的，估值也與這三點(diǎn)緊密相關(guān)。

　　不過(guò)，給初創(chuàng)公司的建議是，初期估值并不是那么重要，能不能夠找到一個(gè)好的投資人作為搭檔，這個(gè)重要得多。他有經(jīng)驗(yàn)，可以跟你一起找到很多問(wèn)題的解決辦法。