奧巴馬救贖

　　奧巴馬面臨的是1932年以來美國總統(tǒng)面臨的最大困難；奧巴馬很聰明，但美國的問題超出了他的能力范圍

　　11月4日，一場歷史性的總統(tǒng)大選在美國上演。一位非洲裔美國人以絕對優(yōu)勢入主白宮。種族主義依然是美國社會不可小視的力量，因而此次大選，毫無疑問，將成為美國通往公平社會的一個重要里程碑。美國目前陷入了金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥潭，然而，我們不應(yīng)該低估其復(fù)興能力，此次大選就是證明。

全球“救經(jīng)濟(jì)”
　　全球經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的跡象愈發(fā)明顯。經(jīng)濟(jì)在第三季度的小幅萎縮將在第四季度轉(zhuǎn)化為大幅衰退，下降程度可能達(dá)到第三季度的5倍至10倍。第三季度，美國經(jīng)濟(jì)下滑0.3％，英國經(jīng)濟(jì)下滑0.5％，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)也略有下滑。
　　由于出口訂單反映的信息比較滯后，三季度，亞洲制造業(yè)國家經(jīng)濟(jì)大部分沒有下滑。不過，第四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)將大幅下滑。例如，鋼鐵價(jià)格大幅下挫，反映了全球需求嚴(yán)重疲軟；裝船率的劇減，也表明了全球貿(mào)易萎靡。10月美國供應(yīng)管理協(xié)會（Institute for Supply Management）的制造業(yè)指數(shù)由9月的43.5下挫至38.9（該指數(shù)以50作為蕭條與擴(kuò)張的分界線，低于40則表明嚴(yán)重疲軟）。
　　刺激經(jīng)濟(jì)的重任目前落在了各國央行的肩上。所有主要大型經(jīng)濟(jì)體近幾周都在大幅削減利率，但降息并不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的快速收縮。大部分分析師批評央行的信貸緊縮政策，認(rèn)為它導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的收縮。因此，全球各國政府都在試圖鼓勵銀行放貸。低利率被認(rèn)為可以增加金融機(jī)構(gòu)放貸的動力，而企業(yè)和個人也將有借款的動力。然而，這并不能抵消資產(chǎn)縮水帶來的沖擊。
　　全球房地產(chǎn)市場和股票市場已經(jīng)縮水了50萬億美元。借款者可以向銀行提供的抵押品減少，銀行被迫對那些股權(quán)資產(chǎn)大幅縮水的借款者削減貸款。財(cái)富負(fù)效應(yīng)削弱了家庭的貸款需求。他們的新增儲蓄必須彌補(bǔ)其財(cái)富的縮水。此外，經(jīng)濟(jì)衰退也減少了那些財(cái)務(wù)狀況健康的企業(yè)的貸款需求，因?yàn)樗鼈冇X得沒有必要此時(shí)實(shí)施業(yè)務(wù)擴(kuò)張。因此，當(dāng)一個大資產(chǎn)泡沫破裂時(shí)，信貸收縮是借款人和貸款人的理性反應(yīng)。削減利率并不能扭轉(zhuǎn)這一趨勢。
　　解決方案是采取大規(guī)模的財(cái)政刺激政策。金融機(jī)構(gòu)目前并不希望向他們的老客戶提供貸款，因?yàn)楹笳攥F(xiàn)在缺乏信用。不過，政府在他們眼中仍有信用，所以他們愿意向政府提供貸款。另一方面，受財(cái)富負(fù)效應(yīng)影響，家庭希望增加儲蓄。因此，對政府而言，合理的解決措施是借入資金支持減稅和擴(kuò)大支出。如果50萬億美元的財(cái)富損失通過負(fù)財(cái)富效應(yīng)減少了2.5萬億美元居民貸款需求，那么，各國政府必須采取相近力度的刺激政策。
　　此外，亞洲和歐洲應(yīng)該承擔(dān)更多的財(cái)政刺激重任。
　　盎格魯-撒克遜國家將減少消費(fèi)，改變多年以來借錢消費(fèi)的習(xí)慣。如果盎格魯-撒克遜國家引入刺激政策，則應(yīng)該致力于提高投資，例如，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而擴(kuò)大生產(chǎn)，在未來提高收入。不過，由于儲蓄增加、消費(fèi)減少將降低進(jìn)口需求，盎格魯-撒克遜國家的財(cái)政刺激政策不會阻止其貿(mào)易赤字減少。亞洲和歐洲有貿(mào)易盈余的國家，出口將減少5000億-10000億美元。除非它們采取足夠力度的刺激政策，抵消外部需求減少，否則，它們將不可避免地面臨衰退。
　　當(dāng)資產(chǎn)泡沫大面積破滅，與財(cái)政刺激相比，降息刺激總需求不會產(chǎn)生同樣的效果。由于減杠桿壓力的存在，沒有足夠的股本來支撐已存在的債務(wù)。降低利率的確會穩(wěn)定金融體系，因?yàn)榈屠适沟脫碛写罅坎涣假Y產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的融資成本下降。當(dāng)年，日本也選擇了降息。但是，很長時(shí)間內(nèi)，日本的銀行都持有大量不良貸款。低利率雖然穩(wěn)定了金融市場，卻也減少了銀行清理資產(chǎn)負(fù)債表的動力，使經(jīng)濟(jì)在低谷中徘徊很久。
　　低利率在穩(wěn)定金融市場的同時(shí)，也助長了通脹。這聽上去很牽強(qiáng)，因?yàn)楝F(xiàn)在全世界都在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)回歸通縮。毋庸置疑，需求收縮在短期內(nèi)能讓通脹降溫。但是，這只是暫時(shí)的。利潤減少會引發(fā)供給收縮。高通脹在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)也會存在。這種情形之前我們已經(jīng)見證過很多次。大宗商品，特別是石油，價(jià)格大幅下降，讓人們對通脹形勢過于樂觀。全球經(jīng)濟(jì)快速收縮，油價(jià)卻仍然保持在每桶近70美元。相比1998年，當(dāng)時(shí)新興市場步入衰退，歐美仍在增長，油價(jià)一路跌到每桶8美元。今后，油價(jià)極有可能反彈。
　　工會是另一個引發(fā)通脹的導(dǎo)火索。通脹已經(jīng)損害到所有經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國家工人的真實(shí)工資。雖然失業(yè)率在上升，但是，工會運(yùn)動可能重新高漲。因此，削減利率會導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

奧巴馬“新政”
　　如何應(yīng)對眼前的危機(jī)是個難題。關(guān)于穩(wěn)定金融體系和整體經(jīng)濟(jì)，有太多迫在眉睫的事要做：如何在保持金融體系穩(wěn)定和處理不良資產(chǎn)之間掌握平衡；失衡的全球經(jīng)濟(jì)需要在擁有巨額貿(mào)易赤字的盎格魯-撒克遜國家和其他國家之間調(diào)整；發(fā)現(xiàn)可以替代盎格魯-撒克遜借錢消費(fèi)模式的新增長路徑。
　　現(xiàn)在，各國政府處理危機(jī)的方式是膝跳反應(yīng)式的，不過是權(quán)宜之計(jì)。金融危機(jī)是系統(tǒng)性的危機(jī)。將金融危機(jī)問題零敲碎打是很危險(xiǎn)的。眼下，各國政府關(guān)注的是全球金融體系的改革，以免危機(jī)再次發(fā)生。但是，金融體系的改革是最不迫切的。像今天如此嚴(yán)重的金融危機(jī)再次發(fā)生，至少要到十年以后。人們有足夠的時(shí)間實(shí)施改革。
　　奧巴馬政府會改善現(xiàn)在的局面嗎？應(yīng)該不會比現(xiàn)在更糟。很難想象新一屆美國政府能比現(xiàn)任政府表現(xiàn)更糟糕�，F(xiàn)任政府作為監(jiān)管者，沒有盡到風(fēng)險(xiǎn)控制的職責(zé)，反而主動迎合華爾街。危機(jī)伊始，它還試圖通過幾筆交易來解決問題。格林斯潘所倡導(dǎo)的流動性政策，使他成為這場危機(jī)中最應(yīng)該感到愧疚的人，其次就是布什政府。
　　奧巴馬讓我覺得比較安慰的，是他選擇了正確的人作為智囊。在金融業(yè)，我最尊敬的兩個人，保羅·沃爾克（Paul Volker）和沃倫·巴菲特（Warren Buffet）將作為奧巴馬的顧問。他們是信守常識的人。相比之下，很多專家執(zhí)迷理論卻不知道其中的局限，竟然相信有“免費(fèi)午餐”。正是這種迷信制造了泡沫。每一次泡沫都是一些承諾“免費(fèi)午餐”的新事物、新理論或者新現(xiàn)象。像巴菲特和沃爾克這樣的人，是不會卷入其中的。
　　奧巴馬在他兩年的競選活動中，給我留下很深刻的印象。美國總統(tǒng)漫長的選舉之路，讓人們有機(jī)會觀察候選人如何應(yīng)對災(zāi)難。在所有的場合，奧巴馬表現(xiàn)出難以置信的自控力，并在任何時(shí)刻都盡可能表現(xiàn)完美。這與“嬰兒潮”時(shí)期出生的克林頓和布什產(chǎn)生了鮮明對比。后者是孤芳自賞，自以為是，在災(zāi)難面前，只會自憐自憫�！皨雰撼薄睍r(shí)期出生的人們的父母，如老布什，被認(rèn)為是美國歷史上最偉大的一代。他們在“大蕭條”時(shí)期出生，贏得第二次世界大戰(zhàn)，回到家鄉(xiāng)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，在“冷戰(zhàn)”中打敗蘇聯(lián)。但是，他們的孩子卻在20世紀(jì)60年代反對越南戰(zhàn)爭，20世紀(jì)70年代成為MBA或者律師，20世紀(jì)80年代努力在公司中升職，在20世紀(jì)90年代掌握權(quán)力。這些人執(zhí)政后，制造出一個又一個泡沫。在他們執(zhí)政時(shí)期，“購物之旅”（a shopping trip）成為人們生活的終極目標(biāo)。在這次選舉中，美國的選民們做對了一件事，就是從“嬰兒潮”的下一代選出總統(tǒng)。
　　奧巴馬選擇誰當(dāng)財(cái)政部長，對全球經(jīng)濟(jì)意義重大。不幸的是，我認(rèn)為他會從克林頓政府中選擇一人，而且這個人與格林斯潘一樣，都相信流動性一說。金融市場將流動性看做“自由錢”（free money）。實(shí)際上，流動性是短期負(fù)債。中央銀行注入流動性，其實(shí)是在鼓勵投資者借入更多錢。當(dāng)投資者借了更多錢去買有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格便上揚(yáng)。接著，這種財(cái)富效應(yīng)進(jìn)一步激活了經(jīng)濟(jì)。所以，流動性發(fā)揮作用的過程，就是在創(chuàng)造一個大泡沫。當(dāng)這種手段反復(fù)使用，一個巨大的泡沫就誕生了。這個大泡沫破滅的后果就如我們今天看到的——一場破壞力極大的金融風(fēng)暴。
　　在巨型泡沫破滅時(shí)，減息或者注入流動性，可以穩(wěn)定金融體系。但是，在正常環(huán)境下，依然用這種方法刺激經(jīng)濟(jì)增長，就犯了嚴(yán)重錯誤。實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有能力再承擔(dān)更多的債務(wù)。額外的貨幣擴(kuò)張可能會引發(fā)通脹，也就是說，新增貨幣會直接表現(xiàn)為價(jià)格上漲。我擔(dān)心奧巴馬將選擇一個信奉流動性的人出任財(cái)政部長，這會非常危險(xiǎn)。幸好，巴菲特和沃爾克可以為奧巴馬的政策帶來常識。
　　一旦奧巴馬接管，他將面臨新的危機(jī)。美國的汽車業(yè)最終將會崩潰。過去30年，美國汽車業(yè)處境艱難，僅是依靠信貸而茍延殘喘。現(xiàn)在，信貸危機(jī)將汽車業(yè)的現(xiàn)金流切斷，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和高油價(jià)又使汽車銷售量下滑。經(jīng)營失敗的汽車制造商正在討論合并，其目標(biāo)很可能是形成一個龐大公司，“大而不倒”，只能由政府來拯救。美國政府是否援救它的汽車業(yè)還不清楚。如果奧巴馬選擇用納稅人的錢援救汽車業(yè)，將會鼓動其他行業(yè)都向政府要錢。
　　美國不完善的退休養(yǎng)老金體系很快就要陷入困境。股票市場的暴跌將這個體系的問題暴露出來。很長時(shí)間里，美國制造業(yè)依靠股票市場的升值來減輕它們養(yǎng)老金的負(fù)擔(dān)。股票市場崩潰，將退休養(yǎng)老金的問題在他們最困難最沒有能力解決的時(shí)候，擺在制造業(yè)老板的面前。企業(yè)需支付的養(yǎng)老金是12.2萬億美元。這部分有多少在市場崩潰以及信貸危機(jī)中縮水？應(yīng)該不是小數(shù)目。
　　2009年，美國將有2萬億美元的財(cái)政赤字需要融資，接近其在外流通國債的五分之一。美國依靠外國資金來發(fā)行國債。美國經(jīng)濟(jì)糟糕的狀況會讓其財(cái)政巨額赤字持續(xù)，使國債發(fā)行量居高不下。如果外國人的信心出現(xiàn)危機(jī)，美國國債市場就會像股票市場那樣崩盤。
　　奧巴馬面臨的困難，是1932年羅斯福上臺后美國總統(tǒng)面臨的最大困難。在某種程度上，奧巴馬的工作更艱難。羅斯福接手時(shí)，美國尚有儲蓄余額，使得他能以低利率借入資金來擴(kuò)大財(cái)政支出�，F(xiàn)在，即便消費(fèi)需求大幅減少，美國仍將是一個負(fù)儲蓄的國家。因此，奧巴馬的財(cái)政政策要考慮到外國人的信心。
　　面臨發(fā)生數(shù)萬億美元危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，或許美國惟一的出路就是印鈔票。美聯(lián)儲可以印足夠的鈔票，給每個人融資。當(dāng)然，預(yù)期到通脹率上升，債券市場和美元會暴跌。不過，美國政府、企業(yè)和家庭可以為他們的債務(wù)再融資，并從美聯(lián)儲的低利率中獲益。時(shí)間一長，債務(wù)隨著通脹惡化而“蒸發(fā)”。
　　奧巴馬可能很聰明，但是美國的問題可能超出了他的能力范圍。印鈔票可能是惟一的選擇，但美國經(jīng)濟(jì)會陷入滯脹�，F(xiàn)在應(yīng)該賣出美國國債�！�

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石顧問公司董事