2016年巴菲特股東大會(huì)問答全紀(jì)錄

巴菲特開場(chǎng)白：大家早上好，我是巴菲特，他是查理（芒格）�，F(xiàn)場(chǎng)觀眾喊：巴菲特我愛你！

　　巴菲特：今年是第一次網(wǎng)絡(luò)直播，全世界都看到了，并且有中文翻譯，我們很高興全世界的人都能看到。

　　巴菲特：我七個(gè)月大的小孫子也來了，他可能會(huì)經(jīng)�？�，但我只是想讓他知道我關(guān)于接班人的考慮。

　　巴菲特：伯克希爾第一財(cái)季凈利潤上升到55.9億美元，比去年同期的51.6億美元有所上升。他還介紹了董事會(huì)成員，包括微軟前CEO比爾-蓋茨。

　　問答環(huán)節(jié)開始。

　　第一個(gè)問題：在你1987年一封信里講到，說伯克希爾特別喜歡買的公司是一些比較小規(guī)模的資產(chǎn)，單單這些資產(chǎn)就能持續(xù)增長，而且賺來的資金能進(jìn)行其他配置�，F(xiàn)在公司已改變戰(zhàn)略了，很多收購需要非常大的花費(fèi)和資產(chǎn)，而賺回來的可用資金非常低，為什么會(huì)這樣呢？

　　芒格：早期的時(shí)候，我們好幾次買了一些業(yè)務(wù)，每年都可以獲得大概百分之百的收益，這是非常好的投資，我們還是希望能這么做，但現(xiàn)在沒有辦法了，不見得會(huì)有這樣的好結(jié)果，于是我們就開始B計(jì)劃，我們?cè)撛鯓舆M(jìn)行靈活的資本運(yùn)用呢？有時(shí)候投資計(jì)劃是需要變更的。

　　第二個(gè)問題：為什么花這么多的錢購買精密鑄件公司？它以后是否會(huì)更成功，如果是家私有公司，能繼續(xù)支持他的客戶及做的投資項(xiàng)目，不上市是不是更好？

　　巴菲特：我們現(xiàn)在已經(jīng)做了。精密鑄件最重要的資產(chǎn)就是，CEO馬克能把這個(gè)公司經(jīng)營得非常好。查理跟我這么多年�？吹胶芏嘟�(jīng)理人，馬克主要優(yōu)勢(shì)就是能讓公司經(jīng)營好，我想這么好的優(yōu)勢(shì)、這么好的經(jīng)理，它能成為伯克希爾的子公司，絕對(duì)是有優(yōu)勢(shì)的。我們不關(guān)注不具備生產(chǎn)力的東西，這些等于是浪費(fèi)時(shí)間。精密鑄件也許之前分的股息不多，但以后一定是有前途的，它如果在我們伯克希爾治下，經(jīng)營也會(huì)很好。

　　第三個(gè)問題：你是如何追尋快樂的？ 有什么后悔的事情、最喜歡的事情？

　　巴菲特：我最喜歡的員工是我自己，我最喜歡的是和喜歡的人做自己喜歡的事情。

　　芒格：我最后悔的大概就是沒有變聰明得更快一點(diǎn)，但我現(xiàn)在92歲了我還能繼續(xù)干下去。

　　第4問：為什么伯克希爾把德國最大再保險(xiǎn)公司賣掉了，為什么這么做呢？這個(gè)公司上市的話，你是不是會(huì)擴(kuò)大您的運(yùn)營？

　　巴菲特：我在報(bào)告里面也講了，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以后10年跟過去10年差不多的，但這只是我自己的判斷，鑒于現(xiàn)在市場(chǎng)的競爭及競爭動(dòng)力，跟10年、20年之后的結(jié)果，于是我們?nèi)ツ臧阉u掉了，我想他們的生意對(duì)我來說，10年后也沒有太大吸引力。最重要的事情是利息方面的變化，在保險(xiǎn)方面很多你的收入是跟利率相關(guān)，因?yàn)樗鼈儧]有巨大的緩沖地帶。相反伯克希爾有很多空間可利用，比我們的對(duì)手更多的空間，所以我們盈利的能力就比對(duì)手要強(qiáng)。我們對(duì)這兩個(gè)公司不是對(duì)公司、管理層有任何負(fù)面判斷，只是說我們對(duì)這個(gè)生意模式有一點(diǎn)負(fù)面看法。

　　巴菲特：我們伯克希爾的強(qiáng)項(xiàng)在于，我們可調(diào)整自己的商業(yè)結(jié)構(gòu)，可調(diào)整背后的模型。世界上目前大的再保險(xiǎn)公司，除了伯克希爾，保險(xiǎn)模型都相對(duì)固定，不像伯克希爾有很多調(diào)整的空間。很早以前我打了個(gè)賭，賭Getco和Progressive的生意模式。Progressive以前的市場(chǎng)比我們多得多，但現(xiàn)在我們更多。我希望在我100歲的時(shí)候能夠超越Statefarm。當(dāng)然，我要活到100歲。

　　芒格：我從來不會(huì)因?yàn)閯e人說我有個(gè)好對(duì)手就產(chǎn)生憂慮。

　　第5問：Geico去年的表現(xiàn)很好，你認(rèn)為是什么原因？

　　巴菲特：就像我剛才說的，保險(xiǎn)公司的利潤主要來自利差，美國負(fù)利率對(duì)保險(xiǎn)業(yè)影響很大，但對(duì)伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司影響不大，因?yàn)椴讼栙Y本非常充足，可以從其他很多地方補(bǔ)充資本，所以我不是很擔(dān)心。

　　6問：您應(yīng)開展這種按需的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：到理發(fā)店你掏1塊錢，如果發(fā)生龍卷風(fēng)賠你100萬，我們看到這樣的公司飛速成長，它們的市場(chǎng)推廣發(fā)生了很大變化，從過去大量發(fā)廣告，到現(xiàn)在變成客戶自己尋找他們需要的產(chǎn)品，亞馬遜式的這種轉(zhuǎn)變對(duì)我們公司來說意味著什么？

　　巴菲特：你的這個(gè)問題是很大的一個(gè)問題，亞馬遜作為一家公司，在短時(shí)間這種成長的速率是令人驚嘆的，我們不光是做制造業(yè)還是零售業(yè)，我和查理不會(huì)在對(duì)手擅長的領(lǐng)域里面來打敗他們，對(duì)我們來說我們不會(huì)為這個(gè)感到焦慮，因?yàn)槲覀兘^大多數(shù)的生意代表了經(jīng)濟(jì)上的巨大趨勢(shì)。事實(shí)上不光是亞馬遜，這是一種非常龐大的力量，能顛覆所有的事情。

　　芒格：以前我工作的時(shí)候零售業(yè)還是非常年輕的，現(xiàn)在的零售業(yè)肯定被互聯(lián)網(wǎng)滲透了，這也引導(dǎo)了我們受到互聯(lián)網(wǎng)更多的影響，能夠用互聯(lián)網(wǎng)增加市場(chǎng)份額，這是肯定的事。

　　7問：可口可樂不利的影響是什么？你就說了一些非常的結(jié)果，你就告訴大家你一天喝多少可樂對(duì)你并沒有不利影響。我們的大學(xué)講到，蘇打水或者糖，1年會(huì)造成大概十幾萬人死亡，因?yàn)樘浅蕴嗔�，可能招致糖尿病或心血管疾病，或者還有大概60多萬人得癌癥等�，F(xiàn)在伯克希爾為什么還這么驕傲地說還擁有大量可口可樂的股份呢？

　　巴菲特：我想這樣講吧，說到底要消耗多少卡路里是個(gè)問題，我希望每天光喝可樂就有700多個(gè)卡路里，所以我1/4的熱量都是來自可樂的。所以我想有些人如果在講，你一天如果消耗3500卡路里，中間有1/4是可口可樂的話，你可能就得了肥胖癥，或生病是因?yàn)槟愫攘丝蓸罚@絕對(duì)不是事實(shí)，你可以選擇到底要消耗多少卡路里或吃多少東西，我做了這個(gè)選擇。我還吃花生糖，這些都是我最喜歡吃的，我吃了這些東西，我就變成非�？鞓�，所以我誠懇地跟你講，當(dāng)然我沒有辦法讓你每天感覺到很愉快。我有一個(gè)朋友，他告訴我，美國有1萬人已活到100歲，還有4萬5千名女性活到100歲，光看數(shù)據(jù)是不對(duì)的，1萬個(gè)男性跟4萬5女性，真的要長壽的話就變性嗎？你就有4倍大的可能性更長壽，變女人你就可以了，這是我們得出來的研究結(jié)果嗎？

　　芒格：我喝健怡可樂，今天有人提出這樣的問題，主要是你沒有想到事情的益處，就想到壞處，光想到壞處的時(shí)候就說，因?yàn)榭赡芤荒?00多人空難就不坐飛機(jī)？這簡直是瘋狂的想法。每一個(gè)人，他每天要喝8、9杯水才能生活。如果水里面再加點(diǎn)口味，是非常好的，而且對(duì)你個(gè)人來講、對(duì)你的身體來講都是好的。

　　提問：我們知道現(xiàn)在鐵道行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況欠佳，比較慘痛，特別是汽車業(yè)也被連累到，所以現(xiàn)在到底這種衰退的現(xiàn)象，你覺得是季節(jié)性的嗎？它的周期到底是怎么樣？而且我們現(xiàn)在回調(diào)35%，這樣的簫條是不是會(huì)更多？你是不是能在選擇更多的一些物資使用鐵路運(yùn)輸，能夠在短期之內(nèi)進(jìn)行補(bǔ)足呢？

　　巴菲特：我們現(xiàn)在因?yàn)橹烂禾窟\(yùn)量的減少，大概減少了20%的收入，這是非常重要的狀況，其他的一些因素也包含在內(nèi)，能影響到我們現(xiàn)在衰退的現(xiàn)象。當(dāng)然我們的冬天并不是那么的寒冷，也是因素之一。鐵道受到的不利影響基本上跟煤炭有關(guān)，而且20%的衰退是現(xiàn)實(shí)狀況，當(dāng)然是非常嚴(yán)重的。但是你講的是事實(shí)，很多人也在在談?wù)撨@些事情，鐵路運(yùn)輸也簫條了不少。但是，我們買到鐵道的時(shí)候價(jià)錢非常吸引人，如果有機(jī)會(huì)我們還是會(huì)繼續(xù)進(jìn)行投資的，但這種起伏的狀況我們是沒有辦法預(yù)測(cè)的，或者是能由我們來主導(dǎo)。

　　問：你說金融衍生品非常危險(xiǎn)，投資者沒法理解其含義，你怎么看伯克希在這方面有投資？

　　巴老：衍生品是一個(gè)危險(xiǎn)因素，最大的問題是很難去評(píng)估價(jià)值，所以我認(rèn)為大量衍生品肯定是危險(xiǎn)的，會(huì)讓你徹夜難眠，就像一個(gè)定時(shí)炸彈一樣。我們?cè)诿楞y只有一些優(yōu)先股了，我們不會(huì)再去考慮衍生品。

　　問：我的小孩都在家看你們直播，投資方面，大家的投資周期越來越短，他們的股票觀念應(yīng)該怎樣？

　　巴菲特：百分富翁沒有秘訣！能夠賺錢或建立友誼，這就是作為好公民一個(gè)更好的目標(biāo)，所以我想這是一個(gè)比較容易做到的事情。

　　芒格：能把自己的錢投資到股票和基金上面都是很好的，但是很多人在這種情況之下，一般來講都會(huì)有失敗的一些情況，所以需要一些知識(shí)。他們現(xiàn)在的問題比較簡單，父母不用太擔(dān)心金融業(yè)對(duì)孩子的影響。父母應(yīng)教導(dǎo)孩子看待股票更重要的是關(guān)注股票背后的商業(yè)價(jià)值，以及如何增加商業(yè)的價(jià)值。

　　問：內(nèi)華達(dá)州新的規(guī)則和限制，對(duì)于可再生能源方面有何影響？

　　巴菲特：內(nèi)華達(dá)州的問題是，過去幾年中，如果有能源或太陽能發(fā)電相關(guān)事業(yè)，價(jià)格是超出我們實(shí)際承受能力的。那么誰來支付這些可再生能源帶來的賬單，就成為了一個(gè)問題。聯(lián)邦政府政策是全美納稅人承擔(dān)，內(nèi)華達(dá)州認(rèn)為這樣就不值得。這是一個(gè)政治問題，我個(gè)人認(rèn)為，社區(qū)通過減排得到益處，應(yīng)由整個(gè)社區(qū)來負(fù)擔(dān)費(fèi)用。

　　問：您支持希拉里，如果特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，伯克希爾會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)？

　　巴菲特：這不是問題。政府的政策法規(guī)會(huì)在廣泛范圍內(nèi)會(huì)影響所有公司。我們希望希拉里當(dāng)選，但無論誰當(dāng)選，我們都會(huì)繼續(xù)成長，我們公司都會(huì)做得很好。美國的商業(yè)和社會(huì)配合得非常好，讓人愿意把錢投資在這個(gè)地方。

　　問：我了解伯克希爾沒有對(duì)賭原油價(jià)格，但在這方面有沒有投資呢？

　　巴菲特：沒有，我不認(rèn)為我能預(yù)測(cè)是原油或其他大宗商品的價(jià)格，也從來不會(huì)基于這些預(yù)測(cè)做任何交易決定。

　　問：美國利率變成像歐日那樣為負(fù)的話，對(duì)我們會(huì)帶來何等影響？

　　巴菲特：在歐洲，短債里面涉及負(fù)利率的話，會(huì)影響到我們公司，因?yàn)槲覀冇泻芏喱F(xiàn)金。到某個(gè)程度上，其他保險(xiǎn)公司沒辦法做的事情，我們會(huì)找到一些事情來做。負(fù)利率是十幾年前大家都沒有預(yù)料到的事，但錢還是一定要賺的。

　　問：投資銀行等，包括富國銀行(49.98, -0.43, -0.85%)未來的走向如何？

　　巴菲特：一般來說銀行并非指投資銀行，富國銀行是經(jīng)營非常良好的銀行。但談及投資銀行，并不是我們投資很多的地方。我們2008年投資高盛(164.11, -0.18, -0.11%)時(shí)也賺了很多錢。我們有各種收益來源，對(duì)于投資銀行我們害怕多于喜愛。

　　問：租賃業(yè)務(wù)是伯克希爾很大的盈利來源，可否談一下？

　　巴菲特：罐裝卡車租賃是很好的業(yè)務(wù)，我們有上十億美元投資，這不單純是一個(gè)盈利的業(yè)務(wù)，還是將方便帶給人們的服務(wù)。飛機(jī)租賃我們一直沒有涉入，航空業(yè)我們覺得是可怕的業(yè)務(wù)。

　　問：我自己的生意面臨很多競爭，如果你有一個(gè)名額，可以把某個(gè)競爭者消滅掉，你選擇哪家？

　　巴菲特：哪一種生意或哪個(gè)競爭者嗎？我沒有一個(gè)很好的答案，查理是個(gè)律師，讓他回答這個(gè)問題。

　　芒格：我們不是想消滅對(duì)手，我們只是想我們自己如何做的更好。巴菲特：聽起來像反壟斷法律師說的。

　　問：關(guān)于美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（BNSF）的收益。

　　巴菲特：第一季度BNSF的收益下降顯著，而且這種趨勢(shì)將在今年繼續(xù)。BNSF已被更低廉的煤炭貨運(yùn)影響，這是因?yàn)殡姀S改用天然氣，對(duì)煤炭的需求下降。更重要的是，暖冬意味著較低的取暖需求。不過，我們愛BNSF，伯克希爾以極具吸引力的價(jià)格買下了它。

　　中午休息時(shí)間快到了，巴菲特放出一些重要數(shù)據(jù)：8年來標(biāo)普500股指基金收益與對(duì)沖基金收益對(duì)比，標(biāo)普完勝。巴菲特展示了他與紐約對(duì)沖基金Protege Partners之間十年賭局的最新進(jìn)展。

　　賭局始于2008年，由Protege Partners挑起的，聲稱在十年內(nèi)其挑選的五只組合型基金的累積回報(bào)率將跑贏標(biāo)普500指數(shù)，目前距賭局結(jié)束還有不到兩年時(shí)間。巴菲特展示的圖表顯示，2008年至2015年底，標(biāo)普500指數(shù)的累積回報(bào)率為65.7%，而Protege Partners挑選的基金回報(bào)率只有21.9%。

　　巴菲特：這對(duì)對(duì)沖基金來說似乎是個(gè)可怕的結(jié)果，但對(duì)對(duì)沖基金經(jīng)理并非如此。這是因?yàn)閷?duì)沖基金和其他資金管理者經(jīng)常采用2-20的收費(fèi)模式（2%的資產(chǎn)管理費(fèi)和20%的盈利提成）。

　　巴菲特：如果我和自己的兩位投資經(jīng)理：Todd Combs和Ted Weschler也有類似協(xié)議，這兩人在伯克希爾各管理著90億美元資金，那么他們吹口氣就能每人得到1.80億美元。這種薪酬機(jī)制對(duì)我來說簡直難以置信，這也是我打這個(gè)賭局的原因之一。

　　【午休一小時(shí)】早上場(chǎng)次已經(jīng)結(jié)束，巴菲特和芒格已退場(chǎng)。巴菲特在早上會(huì)議開始前，就宣布今天上午的會(huì)議將在11：45結(jié)束（北京時(shí)間12：45），中午有一小時(shí)午餐時(shí)間，下午1點(diǎn)（北京時(shí)間凌晨2點(diǎn)）繼續(xù)回答問題。

　　中國投資者在巴菲特股東大會(huì)間隙接受雅虎采訪，采訪視頻在大屏幕上播出。雅虎：你們什么時(shí)候買的伯克希爾股票？中國股東：去年。雅虎：巴菲特在中國受歡迎嗎？股東：非常受歡迎，他的股東大會(huì)在中國就像NBA一樣受歡迎。雅虎：為什么喜歡巴菲特？中國股東：我最喜歡巴菲特的性格，他總是非常謙遜。

　　股東陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，伯克希爾股東大會(huì)下半場(chǎng)即將開始。

　　問：伯克希爾的人才好像沒有很多元化，是否會(huì)影響公司價(jià)值？

　　巴菲特：董事會(huì)和管理人員已建立并會(huì)繼續(xù)伯克希爾的文化，股東們歡迎這些文化的建立。這些文化不會(huì)被輕易改變。我們的文化沒有問題，將會(huì)補(bǔ)足我們每個(gè)人的理念和價(jià)值。

　　芒格：我比巴菲特更樂觀，我根本沒有覺得有這些問題。我們的人員流動(dòng)率非常低�，F(xiàn)在很多董事都不是為了錢來當(dāng)我們的董事的。

　　巴菲特：我們選擇主管人才時(shí)考慮很多方面，他們必須有專業(yè)技能，并且是適合作為管理人員的。我覺得現(xiàn)在我們的董事是最好的。有些咨詢公司會(huì)打電話給我，向我推薦候選人名單。但我們對(duì)董事的要求首先是，他能夠顯示我們的誠信度，他們不是來這里賺錢的，也不是為了高職位。他要具備專業(yè)知識(shí)，以股東利益優(yōu)先。還有要對(duì)伯克希爾公司有興趣，有和公司一致的理念。我們沒有年度股東大會(huì)的專門部門或委員會(huì)之類的，我們所有員工都是自己卷起袖子來做這次大會(huì)。

　　問：現(xiàn)在有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行，伯克希爾會(huì)考慮嗎？

　　巴菲特：你會(huì)希望嘗試很多事情，讓我很驚訝的是，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在過去從電話平臺(tái)向網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的轉(zhuǎn)變。我們會(huì)嘗試很多事情，會(huì)犯一些錯(cuò)誤。但二三十年后，相信會(huì)有很大的不同。

　　問：是否擔(dān)心激進(jìn)投資者對(duì)伯克希爾的威脅，特別是在他不再掌管公司之后？

　　巴菲特：并不擔(dān)心這樣的投資者威脅到伯克希爾，在我死后也是如此。在伯克希爾規(guī)模較小時(shí)，我更擔(dān)心激進(jìn)投資者的攻擊，但隨著公司成為一家市值超過3000億美元的大集團(tuán)，我在這方面的擔(dān)心減少了，更重要的是，伯克希爾總是可以大量回購自己的股票，這樣就不會(huì)招來公司不想要的投資者，同時(shí)可推高伯克希爾的股價(jià)。此外，如果伯克希爾被迫拆分，股東將會(huì)遭受損失，因?yàn)锽H Energy這樣的公司如果失去伯克希爾這樣的母公司，不可能完成現(xiàn)在在可再生能源方面已完成的工作，因此我并不認(rèn)為公司有什么讓這類投資者感興趣的地方。

　　巴菲特：另一個(gè)原因，我雖然將所持的大部分伯克希爾股份捐給慈善，但這將在自己死后的幾年內(nèi)分階段逐步進(jìn)行，我的股份將由遺產(chǎn)基金會(huì)持有，這些股票依然擁有公司事務(wù)很大的投票權(quán)，這將對(duì)激進(jìn)投資者構(gòu)成巨大的警告。

　　問：以2015年伯克希爾的股價(jià)出現(xiàn)下跌來說，您認(rèn)為是否應(yīng)回購股票？

　　巴菲特：股價(jià)下跌一定沒有跌至賬面價(jià)值的1.2倍以下，1.2是我的指標(biāo)，是我很關(guān)注的一個(gè)數(shù)字。我認(rèn)為下降至1.2或1.1時(shí)購回是非常合適的。但我并不認(rèn)同股價(jià)下跌就買入，我也不吹噓我買股票都會(huì)賺錢。

　　問：是否應(yīng)該資助立法，防止生化襲擊、核爆炸等？

　　巴菲特：這些問題可能會(huì)發(fā)生的。我當(dāng)然希望不發(fā)生，但一旦發(fā)生，我希望這些影響會(huì)被減少到最低。全世界有70億的人，每個(gè)人想法不同，彼此間的關(guān)系可能會(huì)受到威脅，很多精神不正常的人也會(huì)做出很多瘋狂的事情。在聯(lián)邦準(zhǔn)備金方面關(guān)注可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，這應(yīng)該是政府的關(guān)注焦點(diǎn)。我們經(jīng)歷了好的時(shí)代，也經(jīng)歷了動(dòng)蕩的時(shí)代。911后，有些人收到了含有病菌的信件，如果你的心態(tài)不好，就會(huì)把帶有病毒的信件發(fā)給其他人，這是非常糟糕的。如果有任何事可以杜絕這些做法，我一定會(huì)這么做。

　　問：去年油田化學(xué)品公司收購案的情況可不可以講一下？

　　巴菲特：在油田方面的并購案，是一個(gè)很好的業(yè)務(wù)，但不是一個(gè)合適的時(shí)間。我特別關(guān)注細(xì)節(jié)方面。決定買與不買，不光依據(jù)興趣，還要評(píng)估可行性。

　　問：伯克希爾的一些投資好像是我們作為個(gè)人而言不太理解的。伯克希爾的投資決策是誰做出的，我們到底怎樣能看到您自己的投資？

　　巴菲特：我的想法是，如果目標(biāo)公司達(dá)到可以令伯克希爾購買的規(guī)模，并為伯克希爾帶來益處，我們就會(huì)考慮購買。我個(gè)人當(dāng)然也有一些資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)并不是伯克希爾公司有興趣的。如果這些資產(chǎn)和伯克希爾有沖突，我是不會(huì)投資的。我寧愿讓伯克希爾賺錢，因?yàn)槲蚁胭嵉腻X都賺到了。我完全站在伯克希爾這一邊。

　　芒格：我和巴菲特沒有在伯克希爾之外很顯著的投資。我們不會(huì)做任何和伯克希爾有沖突的事情。

　　問：伯克希爾現(xiàn)在有一兩百億現(xiàn)金流，怎樣把控現(xiàn)金流動(dòng)？

　　巴菲特：美國的商業(yè)模式已很成熟了。不需要太聰明才可以獲得豐厚回報(bào)。只要有遠(yuǎn)見就好了。

　　問：哪些事情令你和芒格成功建立伯克希爾，哪些事情是你們不認(rèn)同的？

　　巴菲特：我和以前的導(dǎo)師學(xué)到很多，從芒格身上我也學(xué)到很多。我一生都在觀察哪些東西可以進(jìn)行商業(yè)運(yùn)作。你要了解哪些事情是自己可以做到，哪些是無力做到的。這并不復(fù)雜，你不需要有很高的智商來進(jìn)行投資，但必須有情感控制。很聰明的人有時(shí)候會(huì)做一些很愚蠢的事情，避免自我摧毀就好。

　　芒格：情緒和機(jī)會(huì)有時(shí)候相輔相成，所以是可以從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)的。我現(xiàn)在已經(jīng)是祖父了，我經(jīng)常講的就是，不要羨慕別人的成功，只要中規(guī)中矩的做事。如果伯克希爾真的很聰明，可能還不會(huì)像今天這樣成功。

　　回：對(duì)基金巨頭紅杉及紅杉大額投資于瓦倫特醫(yī)藥（Valeant）有什么看法？

　　巴菲特：我其實(shí)是“紅杉之父”，因?yàn)楫?dāng)年我關(guān)閉自己的投資合伙企業(yè)后，將早期投資者轉(zhuǎn)給了Ruane， Cunniff & Goldfarb公司，而后者建立了紅杉來管理資金。（注：本文的紅杉并非中國人更熟悉的知名VC紅杉資本，而是美國價(jià)值型基金的代表紅杉基金。）

　　巴菲特：紅杉擁有良好的長期投資紀(jì)錄，依然是美國共同基金史上最好的基金之一，雖然近來該基金遭遇了一些困難。但是，紅杉非同尋常的大額持倉瓦倫特是一個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)檫@樣紅杉就過分地陷入瓦倫特的商業(yè)模式之中，個(gè)人還是建議投資者不要離開紅杉，認(rèn)為基金領(lǐng)導(dǎo)人Ruane Cunniff依然是業(yè)內(nèi)一個(gè)很聰明很正派的人士。

　　巴菲特：瓦倫特的商業(yè)模式存在巨大缺陷，這家公司曾向我們推銷吹噓過，有中間人請(qǐng)求我會(huì)晤瓦倫特的CEO佩爾森（Michael Pearson）。瓦倫特存在的問題凸顯了我一位朋友下面一句話的無比正確，如果你要找一家公司的經(jīng)理人，要找聰明、奮進(jìn)而且正直的，如果他不具備最后一點(diǎn)，那么你必須確保他既不聰明也不勤奮。

　　芒格：在復(fù)蘇的紅杉依然是一只值得尊敬的基金，而瓦倫特毫無疑問是下三濫的臭水溝，那些管理層都是自取其辱罪有應(yīng)得。

　　問：伯克希爾在進(jìn)行交易時(shí)，好像不太做盡職調(diào)查？

　　巴菲特：我們?cè)诓①彆r(shí)曾犯下很多錯(cuò)誤，但多數(shù)是有關(guān)錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)評(píng)估，這些錯(cuò)誤即使做了更多的盡職調(diào)查好像也解決不了。世界上沒有任何清單可以涵蓋所有事項(xiàng)。如果有些東西我們漏掉了，我們要關(guān)注怎樣把這些問題彌補(bǔ)回來。

　　芒格：有時(shí)我看到一些交易項(xiàng)目失敗，但我們想做的項(xiàng)目基本都可以做成。我們更關(guān)注項(xiàng)目的質(zhì)量和人的品質(zhì)，這些是必須做盡職調(diào)查的。

　　問：在子公司和管理者更換方面有什么安排？

　　巴菲特：我們沒有宣布一個(gè)名字，因?yàn)椴恢澜酉聛頃?huì)發(fā)生什么情況。我們不在名稱或職位上花很多功夫。我的兒子Howard將繼承董事主席職位，這樣才能保持住公司文化，并在CEO不稱職的時(shí)候，兒子能夠出面換掉他。

　　巴菲特：至于未來的CEO，就像往常一樣這個(gè)問題將在周一召開的會(huì)議上進(jìn)行討論，之所以不披露下任CEO或候選人的名字，是出于兩個(gè)原因：一個(gè)是沒有人知道繼承計(jì)劃具體到底會(huì)在什么時(shí)候執(zhí)行，二是隨著計(jì)劃必須執(zhí)行時(shí)間的變化，接任者的個(gè)人狀況也會(huì)改變，在這樣的情況下，董事會(huì)會(huì)挑選下一順位的候選人。

　　問：伯克希爾是一家管理正常的公司，但為什么信貸評(píng)級(jí)不高？

　　巴菲特：這種信貸評(píng)級(jí)根本是錯(cuò)誤的機(jī)制，而且是阻礙企業(yè)前進(jìn)的機(jī)制，他們對(duì)待我們的方式和我們實(shí)際情況是不同的。

　　問：關(guān)于巴西私募公司3G Capital Partners的商業(yè)模式和運(yùn)營理念。近年來，包括成立卡夫亨氏公司的交易在內(nèi)，伯克希爾被視為是反對(duì)裁員的，但3G在削減成本方面毫不留情。

　　巴菲特：3G及其合伙人給出的裁員建議是必要的，他們?cè)诔杀鞠鳒p方面一直做的很聰明。我們關(guān)注裁員可能對(duì)產(chǎn)品包裝行業(yè)造成的影響，但目前我沒有看到任何損害。我們從來不裁員，是因?yàn)槲覀儚膩聿还蛡蚨嘤嗟娜恕?/p>

　　問：伯克希爾是否會(huì)重新評(píng)估持有的美國運(yùn)通股票？

　　巴菲特：美國運(yùn)通確實(shí)遭遇打擊，也是因?yàn)樗麄兊臉I(yè)務(wù)太吸引人。但即使美國運(yùn)通不如之前那樣有吸引力，仍然是非常值得持有的良好業(yè)務(wù)。我和查理不斷地重新評(píng)估我們的投資，評(píng)估企業(yè)面臨的威脅是項(xiàng)艱難的任務(wù)。

　　問：負(fù)利率對(duì)公司決策有什么影響？

　　巴菲特：利率確實(shí)是一個(gè)需要考慮的問題。在錢的成本低的時(shí)候，你買東西會(huì)付出更多的錢。利率高的時(shí)候，錢的代價(jià)就高�，F(xiàn)在是一個(gè)特殊時(shí)期，當(dāng)然，負(fù)利率持續(xù)太久，肯定會(huì)造成很大影響，以前根本沒有這種問題。對(duì)我們的下一代來講，他們還會(huì)遇到更多的情況。

　　芒格：這種情況真有趣，可以拍一部電影了。

　　問：讓BNSF經(jīng)營持續(xù)的話，要做些什么？

　　巴菲特：鐵路運(yùn)輸?shù)睦^續(xù)折舊方面，必須要投入更多資金，這和前一年的情況不可同日而語，但任何鐵路運(yùn)輸公司都必須如此。對(duì)BNSF而言，我們會(huì)花費(fèi)比現(xiàn)在折舊更多的錢，對(duì)現(xiàn)在而言是負(fù)面的，但我們會(huì)隨時(shí)尋找途徑來調(diào)整現(xiàn)有狀況。當(dāng)時(shí)我們不知道油價(jià)會(huì)跌的這么厲害，不過，煤炭行業(yè)的低迷和我們投資的方向其實(shí)并不是太相關(guān)的。我們做了很久研究，我們希望未來把鐵道運(yùn)輸行業(yè)做得更好。

　　問：休斯敦很多原油業(yè)工人失業(yè)，油價(jià)低迷對(duì)美國未來公共政策會(huì)不會(huì)有很大影響？

　　巴菲特：沒有多大影響。油價(jià)低迷當(dāng)然會(huì)影響上億消費(fèi)者，但整體而言，美國沒有什么問題。我們以前是原油進(jìn)口國，在凈買入的情況下我們都沒有問題。很多消費(fèi)者還能從油價(jià)較低的情況下受益。如果能預(yù)測(cè)到油價(jià)低迷會(huì)持續(xù)多久當(dāng)然好。

　　問：為什么投資菲利普66（代碼PSX）和其他依賴石油的公司或行業(yè)？賭油價(jià)的漲跌嗎？

　　巴菲特：我們兩個(gè)老家伙不能預(yù)測(cè)大豆、玉米或石油的價(jià)格。我或者公司的資產(chǎn)經(jīng)理人庫姆斯、惠斯勒在進(jìn)行這些投資都是基于商品價(jià)格下跌了。在我們作出這些決定是，我們考慮的是其他的問題，而不是油價(jià)走向。我自己對(duì)長期油價(jià)走向可謂一無所知，連最微弱的線索都沒有。

　　芒格：在這方面我比你還愚昧無知。

　　問：如何管理剩余現(xiàn)金流？

　　巴菲特：和另一些公司不同，我們從來沒有低于200億美元的現(xiàn)金，我喜歡這種情況。在這個(gè)范圍內(nèi)，我們不會(huì)在現(xiàn)金流方面有任何擔(dān)憂。我們不會(huì)做任何舉動(dòng)來改變現(xiàn)在的情況。如果將供應(yīng)商付款周期延長，我們就有更充足的資本。但我們不需要，也不想破壞和供應(yīng)商之間的關(guān)系和雙贏局面。

　　問：美國房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然不太穩(wěn)定，您怎么看？

　　巴菲特：現(xiàn)在利息很低，很有吸引力，很多房地產(chǎn)投資者都是這樣認(rèn)為，但這一點(diǎn)不見得是對(duì)的。雖然現(xiàn)在沒有2012年那么有吸引力，但我沒有看到全國范圍內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫。比如在奧馬哈及美國大部分地區(qū)，購房者都沒有支付泡沫價(jià)格。我想，下一次重大危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，不會(huì)是因?yàn)榉康禺a(chǎn)泡沫。

　　問：如何解釋對(duì)IBM的投資？

　　巴菲特：IBM有著某些優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也有某些弱點(diǎn)。

　　芒格：這和計(jì)算機(jī)行業(yè)的變化有直接關(guān)系。沒有人知道IBM是否會(huì)成功還是失敗，但這是一個(gè)很多有智慧的人取得成功的領(lǐng)域。

　　最后一問：在年度股東信中，您的幽默感總是給我們帶來很多樂趣。您的幽默感從何而來？

　　巴菲特：我覺得查理比我更有幽默感。

　　芒格：如果你準(zhǔn)確地看透這個(gè)世界，必然是幽默的，因?yàn)檫@個(gè)世界實(shí)在是太荒謬了。