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建立投資退出戰(zhàn)略

  很多企業(yè)在投資時(shí)往往只考慮日后如何經(jīng)營(yíng),卻很少想過(guò)如何適時(shí)兌現(xiàn)投資,更少想過(guò)如何收拾虧損殘局。本文作者在大型控股集團(tuán)公司工作多年,他們?cè)谠撐闹刑岢觥巴顿Y時(shí)就要考慮退出”的觀點(diǎn),結(jié)合香港和記黃埔公司的諸多操作實(shí)務(wù),解釋了如何選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適當(dāng)?shù)耐緩剑瑢?shí)現(xiàn)投資順利退出。尤其應(yīng)該注意的是,作者還提出了投資退出并不只限于項(xiàng)目虧損時(shí)的萬(wàn)不得已,而應(yīng)該是主動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略,在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以退為進(jìn)。
  對(duì)于中國(guó)的行政總裁、財(cái)務(wù)經(jīng)理和投資經(jīng)理來(lái)說(shuō),此文能使你在投資時(shí)考慮得更周全,使投資項(xiàng)目不僅有一個(gè)良好的開(kāi)始,更有一個(gè)完美的結(jié)局。

  對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),投資總是做“加法”容易,做“減法”難。企業(yè)通過(guò)投資、再投資壯大規(guī)模后,往往面臨著如何退出已有投資的問(wèn)題。不少企業(yè)正是由于沒(méi)能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡,因而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。當(dāng)然,企業(yè)的投資活動(dòng)包羅萬(wàn)象,本文所探討的只是狹義上的投資,即在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映為長(zhǎng)期資產(chǎn)的部分。

  退出是為了進(jìn)攻

  1999年10月,李嘉誠(chéng)旗下的和記黃埔公司將其擁有的Orange公司48%的股權(quán)賣給德國(guó)的電信巨頭Mannesmann公司,成為全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。早在1994年,和黃公司以約60億美元購(gòu)入英國(guó)Orange移動(dòng)電話公司,加上其它移動(dòng)電話業(yè)務(wù),和黃公司建立了強(qiáng)大的移動(dòng)通訊王國(guó)。1999年移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)炙手可熱之際,和黃退出了Orange的投資。在這一交易中,和黃連同所獲票據(jù)及 Mannesmann約10%的股權(quán),不僅賺得130億港元的利潤(rùn),而且成為單一最大股東。

  和黃種“橙(Orange)”賣“橙”的故事從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了投資退出在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中的重要性。其可圈可點(diǎn)之處在于,由于成為Mannesmann一最大股東,和黃退出Orange后反而擴(kuò)展了移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)在歐洲的地域版圖。

  投資退出能帶來(lái)哪些效應(yīng)呢?

  實(shí)現(xiàn)投資良性循環(huán)握握緊拳頭是為了更有力的出擊。投資項(xiàng)目只有做到有進(jìn)有退,才能回籠資金或騰出資源抓住新的投資機(jī)會(huì),順利進(jìn)入下一輪投資計(jì)劃,實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)和增值,進(jìn)而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),控制投資總量。

  優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況投投資退出有利于確保企業(yè)現(xiàn)金流量的平衡,改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。一方面,以高溢價(jià)退出投資項(xiàng)目,可為企業(yè)帶來(lái)可觀的特殊收益和現(xiàn)金流;另一方面,退出經(jīng)營(yíng)不善及負(fù)債高的項(xiàng)目或業(yè)務(wù),可讓企業(yè)有效重組債務(wù),達(dá)到止血消腫的目的。

  優(yōu)化資源配置投投資退出作為一種收縮戰(zhàn)略,也是企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。如企業(yè)可通過(guò)投資退出盤活沉淀、閑置、利用率低下的存量資產(chǎn),從而完善和調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)組合質(zhì)量和運(yùn)用效率,達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

  引進(jìn)多元投資主體投企業(yè)通過(guò)減持或降低在投資項(xiàng)目的股權(quán)比例,可以引入專業(yè)或策略投資者共同經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目,不僅有利于項(xiàng)目公司形成多元產(chǎn)權(quán)模式,健全項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu),而且為項(xiàng)目公司重新設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了可能。

  培育核心業(yè)務(wù)投企業(yè)還可以借助投資退出來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,集中資源專注發(fā)展核心業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),提高核心能力。90年代中期,深圳萬(wàn)科集團(tuán)從房地產(chǎn)以外的廣告、藥業(yè)、文化傳播等行業(yè)里退出,目的就是要打造中國(guó)房地產(chǎn)第一品牌。
把握退出時(shí)機(jī)

  綜觀企業(yè)退出投資的各種情況,大致可分為自然退出、被動(dòng)退出和主動(dòng)退出三大類。企業(yè)研究投資退出戰(zhàn)略的重點(diǎn),應(yīng)是主動(dòng)退出。它是指在投資項(xiàng)目公司存續(xù)的情況下,企業(yè)基于退出條件、項(xiàng)目盈利能力、戰(zhàn)略調(diào)整等種種考慮退出所投項(xiàng)目。

  就退出條件而言,企業(yè)沒(méi)有不可退出的投資,只有不能滿足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場(chǎng)條件和時(shí)機(jī)的變化,從價(jià)值最大化角度出發(fā),以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)投資增值,創(chuàng)造特殊收益。

  項(xiàng)目盈利能力可能是企業(yè)考慮是否投資退出最直接的因素。除了那些經(jīng)營(yíng)不正常或連年出現(xiàn)虧損且扭虧無(wú)望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外,企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營(yíng)、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

  此時(shí),企業(yè)有必要根據(jù)投資項(xiàng)目的資金來(lái)源及經(jīng)營(yíng)地域預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。可供參考的盈利指標(biāo)主要有:項(xiàng)目論證階段預(yù)期的投資回報(bào)率、企業(yè)整體在近幾年的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率、國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期債券利率、國(guó)內(nèi)外銀行貸款利率、加權(quán)盈利指標(biāo)等。

  從戰(zhàn)略調(diào)整角度看,企業(yè)選擇主動(dòng)退出投資主要包括以下情形:投資項(xiàng)目與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符;企業(yè)難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán);企業(yè)內(nèi)部因資產(chǎn)整合、重組,需要退出相應(yīng)投資;企業(yè)根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量情況對(duì)投資總量進(jìn)行控制,當(dāng)投資總量超出上限,或負(fù)債率超過(guò)目標(biāo)水平,或財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)困難時(shí),主動(dòng)退出有關(guān)投資;投資項(xiàng)目公司因合并、分立、購(gòu)并及引入新的合作伙伴等事項(xiàng)使資本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)或合作條件發(fā)生重大于己不利的變化;投資項(xiàng)目公司因違反有關(guān)法律、行政法規(guī)造成短期內(nèi)無(wú)法消除的重大影響。

  總之,企業(yè)應(yīng)建立和健全對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)控機(jī)制,動(dòng)態(tài)掌握投資項(xiàng)目的進(jìn)展及經(jīng)營(yíng)情況,對(duì)投資項(xiàng)目定期進(jìn)行分析,慎重部署投資退出。

  選擇退出途徑

  投資退出其實(shí)也是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),因此需要借助資本經(jīng)營(yíng)手段來(lái)完成。一般說(shuō)來(lái),企業(yè)退出投資往往是在產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的,主要手段不外乎通過(guò)轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān),其中以轉(zhuǎn)、售、并最為理想。從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度看,投資退出主要有以下途徑:

  公開(kāi)上市投這是投資退出的最佳途徑,具有成本低、高增值的特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,推動(dòng)投資項(xiàng)目公司到海內(nèi)外證券市場(chǎng)直接或分拆上市。

  整體出售投和公開(kāi)上市相比,出售可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券,既可以立即從項(xiàng)目公司中完全退出,也可較快取得現(xiàn)金或可流通證券的利潤(rùn)分配。就效應(yīng)角度而言,整體出售具備收購(gòu)方對(duì)一般兼并收購(gòu)所要求達(dá)到的效果,但整體出售可能存在市盈率偏低的情況,難以取得較高溢價(jià)。

  改制、重組后退出投將項(xiàng)目公司改制、重組成股份合作制企業(yè)、股份公司直至上市公司,通過(guò)資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售退出投資。如協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資項(xiàng)目公司其他股東;協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向配售給戰(zhàn)略投資者;通過(guò)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。

  物色收購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目的對(duì)象投直接或通過(guò)專業(yè)性的經(jīng)紀(jì)、中介機(jī)構(gòu)物色對(duì)投資項(xiàng)目感興趣的公司收購(gòu)、兼并項(xiàng)目公司,實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)。收購(gòu)、兼并的對(duì)象可以是整個(gè)投資項(xiàng)目,也可以是部分股權(quán)或資產(chǎn)。

  股份回購(gòu)?fù)懂?dāng)投資項(xiàng)目為上市公司時(shí),則可通過(guò)將股票賣回給項(xiàng)目公司而回收全部或部分所投資金。如果是普通股,企業(yè)可和項(xiàng)目公司簽訂股票賣回的賣方期權(quán),直接將股票賣回給項(xiàng)目公司;如果是優(yōu)先股,則需通過(guò)制定強(qiáng)制贖回條款進(jìn)行。

  托管和融資性租賃投托管經(jīng)營(yíng)是指托管經(jīng)營(yíng)公司與企業(yè)所有者經(jīng)過(guò)協(xié)商,通過(guò)契約方式,以保全并增值受托資產(chǎn)為前提,對(duì)受托企業(yè)進(jìn)行有償經(jīng)營(yíng)。托管將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)要素中分離出來(lái),成為新的獨(dú)立的利益主體,其實(shí)是一種間接退出投資方式。

  企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓投這一方式在控股公司或企業(yè)集團(tuán)中運(yùn)用得十分普遍。企業(yè)內(nèi)部通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或劃撥,對(duì)同類業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)歸并;企業(yè)內(nèi)有上市公司的,可將非上市的業(yè)務(wù)注入上市公司套現(xiàn);將難以退出的不良資產(chǎn)從有關(guān)下屬企業(yè)剝離,通過(guò)其它下屬企業(yè)或由母公司進(jìn)行消化、盤活。

  關(guān)閉、破產(chǎn)、清算投清理也是投資退出的一條途徑。企業(yè)一旦確認(rèn)項(xiàng)目投資失敗或成長(zhǎng)太慢,不能獲取預(yù)期回報(bào),就需要果斷退出。當(dāng)投資項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)其它途徑退出且無(wú)必要維持時(shí),也應(yīng)關(guān)閉、解散,通過(guò)清算退出。
上述有關(guān)退出投資的方式并不是相互獨(dú)立,而是緊密聯(lián)系的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用這些方式進(jìn)行投資退出的部署。

  實(shí)現(xiàn)順利退出

  企業(yè)如何能夠順利退出?以下四點(diǎn)建議可供參考:

  客觀評(píng)估投資價(jià)值投投資項(xiàng)目的作價(jià)直接決定了投資退出是否成功。資產(chǎn)作價(jià)的重要參考和基礎(chǔ)是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值,因此企業(yè)在投資退出時(shí)應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估要在綜合考慮資產(chǎn)原值、凈值、重置成本、獲利能力等因素的前提下,選擇相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估方法,包括收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法或其他評(píng)估方法。

  投資退出的策略安排投如項(xiàng)目整體退出有難度,可分階段減持或退出;如整體轉(zhuǎn)讓有難度,可對(duì)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)進(jìn)行分拆轉(zhuǎn)讓;如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度,可通過(guò)以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、資股轉(zhuǎn)債等方式間接退出,或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行融資性租賃、抵押后間接退出;力求以現(xiàn)金或票據(jù)(如債券)方式回收投資。在這一方式有難度時(shí),也可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況以股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債或其他方式回收。

  投資時(shí)就考慮退出投企業(yè)在項(xiàng)目投資初期,就應(yīng)高度關(guān)注投資權(quán)益的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力,提高投資的證券化程度,為日后正常、高效和低成本退出創(chuàng)造條件,降低壁壘。
企業(yè)應(yīng)爭(zhēng)取在項(xiàng)目公司合同條款中通過(guò)“賣股期權(quán)”等靈活安排,就投資退出的時(shí)間和方式作出意向性規(guī)定。條件成熟的,可爭(zhēng)取改制為股份合作制企業(yè)、股份公司和上市公司。

  此外,企業(yè)在核心業(yè)務(wù)以外領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí),不宜以追求控股及大股東地位為目標(biāo),而應(yīng)以策略性投資為主,通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者,形成投資主體多元化格局,以方便日后的退出。

  1988年,寶潔公司欲進(jìn)入中國(guó),因外匯平衡等原因邀請(qǐng)和黃公司一起在中國(guó)合資成立寶潔和記,和黃即為今后的退出達(dá)成分階段行使多項(xiàng)認(rèn)股權(quán)和認(rèn)購(gòu)權(quán)協(xié)議。1997年和黃行使第一批認(rèn)股權(quán),減持11%的權(quán)益至20%,此舉使和黃在1997、1998年分別獲得特殊溢利1.86億和4.34億美元。其它認(rèn)股權(quán)將于2007年-2018年期間逐步行使完畢,最終和黃完全退出寶潔和記的權(quán)益。

  財(cái)務(wù)上做好準(zhǔn)備投以高市盈率退出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí),對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么財(cái)務(wù)壓力。但如果退出經(jīng)營(yíng)不善或長(zhǎng)期掛帳的項(xiàng)目,企業(yè)就可能需要大幅撇帳。此時(shí),企業(yè)應(yīng)充分考慮投資退出對(duì)其財(cái)務(wù)承受能力及現(xiàn)金流量的影響,以在時(shí)機(jī)選擇和策略應(yīng)對(duì)上作出相應(yīng)部署,同時(shí)要事先對(duì)可能的損失、清理出來(lái)的不實(shí)資產(chǎn)及壞帳做好財(cái)務(wù)撥備和核銷。

作者: 佚名 ;資料來(lái)源: 中國(guó)教育E網(wǎng) ;錄入時(shí)間: 2007年11月4日